中國最有名的“十元店”名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO)已正式向美國證券交易委員會(huì)遞交招股說明書，擬赴紐交所上市，IPO承銷商為高盛和美銀證券。
擬募資額1億美元的名創(chuàng)優(yōu)品成立于2013年。短短7年間，名創(chuàng)優(yōu)品光環(huán)無數(shù)，但這家公司目前并不盈利，過去兩個(gè)財(cái)年分別虧損2.9億元和2.6億元。更值得注意的是，名創(chuàng)優(yōu)品未來能否實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵不在于顧客，而是加盟商。
賠本賺吆喝
僅僅成立7年，名創(chuàng)優(yōu)品已經(jīng)成為全球規(guī)模最大的自有品牌綜合零售商。根據(jù)Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，全球自有品牌綜合零售GMV為520億美元，其中名創(chuàng)優(yōu)品以27億美元的GMV獨(dú)占5.2%，排名第一。
目前，名創(chuàng)優(yōu)品旗下門店超過4200家。其中，中國本土門店超2500家，海外已覆蓋美國、加拿大等80多個(gè)國家和地區(qū)。名創(chuàng)優(yōu)品的門店并非全都是直營店，超70%的門店是加盟店，直營店占比10%，另外還有部分合作店。名創(chuàng)優(yōu)品不需要加盟商參與門店日常經(jīng)營，所有加盟店由名創(chuàng)優(yōu)品總部統(tǒng)一運(yùn)營管理。正是依靠加盟模式，名創(chuàng)優(yōu)品實(shí)現(xiàn)了輕裝快跑，在短時(shí)間之內(nèi)做大營收規(guī)模。
從這個(gè)角度看，名創(chuàng)優(yōu)品無疑是成功的。
但是，從盈利角度看，名創(chuàng)優(yōu)品的表現(xiàn)就不能讓人滿意了。盡管營業(yè)收入規(guī)?？捎^，但名創(chuàng)優(yōu)品近兩年并不盈利。2019財(cái)年(2018年7月至2019年6月)，名創(chuàng)優(yōu)品營收約93.94億元;2020財(cái)年受疫情影響，公司營收約89.79億元，同比下降4.4%。2019財(cái)年和2020財(cái)年分別虧損2.9億元和2.6億元。
雖然虧損，名創(chuàng)優(yōu)品仍然保持著良好的現(xiàn)金流。截止2020年二季度名創(chuàng)優(yōu)品賬上有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物合計(jì)28.54億元，去年同期為15.46億元，同比增長84.6%。
而且，名創(chuàng)優(yōu)品鮮少接受外部投資。2018年唯一一次外部投資是由騰訊和高瓴資本共同投資的10億元戰(zhàn)略投資。從招股書披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，這兩者也是名創(chuàng)優(yōu)品眾股東中唯二的兩個(gè)外部股東。招股書顯示，騰訊和高瓴資本各持股5.4%，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人、董事長兼CEO葉國富個(gè)人持股比例達(dá)到80.8%。
一邊持續(xù)虧損，一邊不融資還資金充足，看似矛盾的背后恰是名創(chuàng)優(yōu)品商業(yè)模式的體現(xiàn)。
商業(yè)模式缺陷
名創(chuàng)優(yōu)品得以成功關(guān)鍵在于加盟商，正是加盟商分擔(dān)了名創(chuàng)優(yōu)品資金壓力。
依照名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)公布的加盟政策，每增加一個(gè)加盟店，名創(chuàng)優(yōu)品至少可以獲得83萬元的現(xiàn)金流入。名創(chuàng)優(yōu)品的加盟商需要繳納特許商標(biāo)使用金(8萬元)、貨品保證金(75萬元)、裝修保證金(不詳)，這部分資金只有特許商標(biāo)使用金是作為收入入賬，其余都作為負(fù)債，因此可以形成一部分沉淀資金。名創(chuàng)優(yōu)品2019財(cái)年和2020財(cái)年賬面分別有8億元和4.4億元的其他流動(dòng)負(fù)債。
而加盟店鋪的人員費(fèi)用、租金等是由加盟商自理，名創(chuàng)優(yōu)品只提供管理服務(wù)。名創(chuàng)優(yōu)品最大的成本是買斷商品，并且整合供應(yīng)鏈。根據(jù)名創(chuàng)優(yōu)品招商規(guī)則，加盟店分享每天營業(yè)額的38%(食品為33%)分成，其余歸名創(chuàng)優(yōu)品所有。
這種模式并非名創(chuàng)優(yōu)品獨(dú)有。線上品牌南極電商(002127.SZ)與之運(yùn)營模式十分相似。南極電商負(fù)責(zé)整合供應(yīng)鏈，并通過收取品牌授權(quán)費(fèi)實(shí)現(xiàn)盈利。不過，南極電商毛利率和凈利率分別高達(dá)33%和26%，與還沒有扭虧的名創(chuàng)優(yōu)品形成了天壤之別。
名創(chuàng)優(yōu)品要盈利還需解決兩個(gè)問題。
第一是名創(chuàng)優(yōu)品要盡可能降低供應(yīng)鏈成本。這樣，公司才能在分給了加盟商近四成營收后實(shí)現(xiàn)盈利，或者至少不虧損。顯然，到目前為止，名創(chuàng)優(yōu)品并未做到。
名創(chuàng)優(yōu)品主要收入構(gòu)成包括商品銷售收入、加盟管理費(fèi)用及其他，其中商品銷售收入占比最高。2020財(cái)年，名創(chuàng)優(yōu)品商品銷售收入80.6億元，而主營業(yè)務(wù)支出為82.3億元。也就是說，名創(chuàng)優(yōu)品銷售商品的收入不能覆蓋成本。
名創(chuàng)優(yōu)品必須考慮如何利用規(guī)模效應(yīng)來降低成本。2013年名創(chuàng)優(yōu)品的門店數(shù)量僅為27家。今年這一數(shù)字已經(jīng)超過4200家。名創(chuàng)優(yōu)品此次赴美上市募集資金的用途，很重要的一部分就是用來擴(kuò)張門店。只有通過門店數(shù)量不斷增長，才有機(jī)會(huì)使得成本下降從而實(shí)現(xiàn)盈利。可以說，上市是名創(chuàng)優(yōu)品必須經(jīng)歷的一環(huán)。
名創(chuàng)優(yōu)品的另一大法寶是許可費(fèi)。2020財(cái)年，名創(chuàng)優(yōu)品加盟費(fèi)收入已經(jīng)達(dá)到5.88億元。那么，第二個(gè)問題也隨之而來。如果加盟商不能盈利，那么名創(chuàng)優(yōu)品拓展加盟商的計(jì)劃勢必徒勞。
名創(chuàng)優(yōu)品分給加盟商的營業(yè)收入為38%，加盟商需要負(fù)擔(dān)房租、人員成本和水電費(fèi)等。名創(chuàng)優(yōu)品因?yàn)橐M可能的提高商品調(diào)性，通常會(huì)選擇大型商圈、人員密集的地方。這些地方的租金并不便宜。長期來看，房租、人員工資都會(huì)呈現(xiàn)上漲趨勢。因此，名創(chuàng)優(yōu)品加盟商壓力也會(huì)越來越大。名創(chuàng)優(yōu)品通過擴(kuò)大加盟商隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)盈利的模式能否行得通也還是未知。
對(duì)于上述問題，名創(chuàng)優(yōu)品也不是完全沒有察覺。
為了實(shí)現(xiàn)盈利，名創(chuàng)優(yōu)品首先想到了提高產(chǎn)品毛利率。2020財(cái)年名創(chuàng)優(yōu)品毛利率增長3.7個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到30.4%。其次，公司還加大對(duì)聯(lián)名產(chǎn)品投入，有了大IP加持，產(chǎn)品毛利往往更高。
另外，加速全球化也是名創(chuàng)優(yōu)品想出來的突圍之道。名創(chuàng)優(yōu)品此次上市所籌集的資金還將用于全球門店擴(kuò)張及擴(kuò)大零售網(wǎng)絡(luò)、升級(jí)存儲(chǔ)和物流網(wǎng)絡(luò)等。去年1月，名創(chuàng)優(yōu)品定下了到2022年進(jìn)駐全球100個(gè)國家和地區(qū)、全球門店數(shù)量擴(kuò)大到1萬家、營收規(guī)模超過1000億元的中期目標(biāo)。新冠疫情的突襲也沒阻擋住這家公司擴(kuò)張步伐，更是將今年全球新開600家門店的目標(biāo)上調(diào)了1倍。
名創(chuàng)優(yōu)品突然激進(jìn)開店更是凸顯了急于扭虧的焦慮。
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